谁赚翻了？

2012 年 8 月的最后一天，360 创始人周鸿祎转发了一条微博。

被转载的微博中写道，一位极客通过按键音，破解出周鸿祎电话号码的全过程。

周鸿祎转发这条微博，一方面承认了自己的电话号码确实被猜中，希望大家不要再给他打电话、发短信，另一方面则是邀请这位极客去 360 实习。

不过这位极客没选择去 360 实习，而是在两年后开启了自己的创业路。今年的 6 月 11 日，他在 A 股科创板敲钟，自己也成了 A 股科创板第一位 90 后创始人。

他就是影石创新的创始人刘靖康，这家刚刚上市的公司就是影石创新，如今，它已经坐稳了全球全景相机这一细分领域的头把交椅，成了二级市场投资者抢投的标的。

影石敲钟，图源影石官方抖音号

影石上市首日就高开 285.02%，上午股价最高达到 187.99 元 / 股，涨幅达 297.69%。截至当日收盘，影石创新大涨 274.44%，市值来到了 709.77 亿元。

在上市前即出手投资的 IDG 资本、启明、迅雷、朗玛峰也获得了丰厚的回报，持股最高的 IDG 浮盈超过 80 亿元。

不过，投资界对影石的看法不一。

在全景相机、运动相机这一细分领域，影石确实占据着较大优势，其毛利率较高，且牢牢将防抖、拼接、AI 影像等核心技术掌握在自己手中，如今的业绩状况良好，在未来也极具增长潜力。

但影石所在的行业常常被认为是小众赛道，市场对其行业未来发展的担忧自影石刚刚成立之时就一直存在，如果行业的成长性不强，最终势必会导致影石的增长面临挑战。

再加上国内市场中竞争对手大疆在虎视眈眈、海外市场中的不确定性因素较多 …… 上市后的影石，身上的担子实则更重了。

影石终于上市，曲折过后有了高回报

回看过去几年，影石确实走过了一段漫长且曲折的上市路。

早在 2020 年 10 月 28 日，影石便获得了科创板的受理，一个月后的 11 月 25 日就进入了问询环节。

但随后，影石的上市之路就进入了一波三折。

2021 年 7 月，影石的首次上会被录得"暂缓审议"，当年 9 月再度开启问询后，在当月就完成了第二次上会，并成功拿到路条，但自 2022 年 1 月 28 日提交注册申请后，影石的 IPO 历程就又一次陷入僵局。

不过，延缓上市反而给了影石一个向一级市场证明实力的机会，随着公司业绩的不断攀升，估值也水涨船高。

天眼查信息显示，提交 IPO 申请前的 2020 年 4 月，影石完成了 D 轮投资，估值仅为 20 亿人民币。

而按照 2025 年 6 月 3 日影石宣布的中签结果，发行价 47.27 元 / 股，拟发行股份 4100 万股粗略计算，影石的发行募集资金金额达到 19 亿元，对应发行估值约 190 亿元。

图源影石招股书

上市后，影石的市值更是突破了 700 亿大关，公司的价值几经翻倍。

公司所在的行业规模也因年轻群体"一生要出片"的心态逐年增长。根据沙利文数据，2023 年全球运动相机市场规模为 314.4 亿元，预计 2027 年将增至 513.5 亿元，年复合增长率（CAGR）达 13.0%。

如今，全景相机已经被划在时尚、新潮的范畴，近期抖音中爆火的"大头钉挑战"，就是由全景相机拍摄的，多数视频下方还标有"影石全景相机"的话题标签。

成功上市后，对影石"不离不弃"的几大股东也因此获得了丰厚回报。

IPO 前，IDG 旗下的 EARN ACE 持 13.3239% 的影石股份，为除影石员工持股平台外持股比例最高的外部股东。这家投资最早的资本在 10 年前的天使轮阶段就成了影石的股东，至今一分未退。

上市后，IDG 持股比例为 11.9616%，也成了投资者中收获浮盈最高的公司，按 700 亿市值粗算，IDG 如今的账面价值已经浮盈超过 80 亿元。

第二大外部股东启明也是影石的早期投资者之一，其所持股股数为 3384.04 万股，发行后的持股比例为 8.44%，目前的账面回报在 60 亿元左右。

第三大外部股东迅雷虽然曾有部分退出，但回报仍然超过 50 亿元；朗玛峰通过朗玛五号、六号、九号和十四号四个基金入股，整体的浮盈超过了 30 亿元。

当然，即便股东席位中坐着大量资方，刘靖康的地位也没有受到太多牵制。

刘靖康仍然是影石的实际控制人，按照 IPO 前发布的数据，刘靖康通过北京岚峰等员工持股平台，可支配公司 34.0043% 的表决权，间接持有公司 29.8891% 的股份，持股市值接近 200 亿元。

为股东带来高回报，影石的上市之路终于画上了圆满的句号。

影石，是被高估还是被低估了？

700 亿元的市值不是小数目，能达到这样市值的企业，往往意味着其具备持续的盈利能力、较强的行业竞争力以及处于行业领先的地位。

从影石的业绩情况与行业地位来看，其能承载如此高的市场期待，有一定的合理性。

2022 年 -2024 年，影石创新的营收分别为 20.41 亿元、36.36 亿元和 55.74 亿元，近三年复合增长率为 65.25%；同期扣除非经常损益的净利润从 3.81 亿元提升至 9.46 亿元。

2025 年一季度公司的营收达 13.55 亿元，同比增长 40.7%；归母净利润为 1.76 亿元，同比小幅下滑 2.5%。2025 年上半年，公司预计可实现营业收入 32.14 亿元至 38.15 亿元，较去年同期增长 32.38% 至 57.10%；预计实现净利润 4.94 亿元至 5.83 亿元。

根据弗若斯特沙利文的数据，影石创新在全景相机领域已连续六年霸榜全球第一，2023 年市场份额高达 67.2%。在运动相机领域，影石创新 2023 年全球运动相机排名中位列第二。

不仅是在国内还是在全球范围内，都鲜有竞对可以与之对标，曾经行业的老玩家 GoPro 在近年来也面临大额亏损，几乎无法与影石做横向比较。

图源影石官网

尽管如此，影石所处行业的发展性一直存在争议，这种争议几乎贯穿了影石从创业到融资的整个过程。

从影石和 IDG 这个"老朋友"的故事中，"投人"的思路十分明显。

被刘靖康破译周鸿祎电话号码的那条新闻吸引来的不只有周鸿祎，还有时任 IDG 分析师，现任 IDG 投资合伙人的童晨。

当时的 IDG 借着 2014 年的双创大潮，拨出了一笔专门投给年轻人的专项资金，童晨接到这个寻找优秀年轻创始人的任务，就跑到南京大学找到了刘靖康，当时的刘靖康才 20 出头，在学校附近租了一个小工作室，跟几个员工一起做直播软件。

随后 IDG 内部同意把资金拨给刘靖康，也不是看好他当时做的项目，而是看好他身上的品质。

"一张娃娃脸，人比较安静，但对技术和产品的思考很卓越，干事很快，尤其是他不服气的事。"这是 IDG 资本合伙人牛奎光对刘靖康的评价。

当时的刘靖康连商业计划书也不会写，甚至在与 IDG 打过交道之后，他还换了创业方向，即看到了 360° 内容在影像领域的发展潜力，将创业方向从软件换成了硬件，但这些都没有阻挡 IDG 选择影石，并追加投资的脚步。

2015 年 3 月，IDG 资本向影石投资了 65.25 万美元，随后的 2015 年 5 月，IDG 资本还联合启明创投对影石进行了第二轮投资，融资金额为 475 万美元。

随后影石获得投资就没那么顺利了，因为当时，全景相机的概念太新了。那个时期，全景相机市场才刚刚起步，全球第一款 360° 全景相机是日本理光在 2015 年发布的，也就是说，全景相机市场在 2015 年才正式开启。

虽然影石抓住了这个行业起步晚、玩家少、产品功能不完善的机遇，专攻全景相机传输慢的痛点，在 2016 年 7 月发布了第一款面向普通消费者的产品—— Insta360 Nano，但还是遭遇了高开低走，产品销量下滑，投资者的目光也移开了。

从 2016 年 -2017 年，影石仅获得了来自迅雷网络、苏宁易购和启明创投的 1400 万美元，2017 年也成了影石最难的一年。

直到 2018 年影石推出至今仍是主力的 ONE X 系列，资本的视线才重新回到影石身上。

彼时，影石 ONE X 依靠强大防抖、慢镜头动作、自动消除自拍杆等功能，打败三星和理光，成为全球全景相机出货量第一。

图源影石官网

公司的营收也因此从 2018 年开始大幅增长，到 2020 年，影石已经实现营收为 8.5 亿元，较 2018 年增长了 229%。

影石先后在 2018 年 10 月和 2019 年 3 月完成了两次 C 轮融资，朗玛峰创投、华金资本、沄柏资本等加入了影石的"资本朋友圈"。

到了 2020 年 4 月，影石在中信证券投资、金石资本、招商局伊敦基金、招商局中国基金、基石资本与利得资本等支持下，完成了上市前的最后一笔 D 轮融资，估值为 20 亿元。

与现在接近 700 亿的市值相比，影石的价值已经翻了 35 倍。

不过，市场并没想到影石可以冲到 700 亿的市值。

此前在招股书中，影石创新曾将佳明、安克创新、GoPro 作为参照标准。市场中的大多券商研报也用发展较平稳、静态市盈率约为 25 倍的安克创新与影石对标。

如果按照影石 2024 年约 10 亿元的归母净利润计算，25 倍的静态市盈率对应的市值大概在 250 亿元左右。

按 6 月 13 日收盘情况来看，影石的股价和市值相比上市首日已经出现了小幅回调，收盘价为 171.80 元 / 股，市值为 688.92 亿元。

细分行业的黑马，如何保持增速？

创业者选择行业，往往有两种途径，一是选择有潜力或发展迅速的赛道进入，抓紧时间分一杯羹，二是做细分领域的头部，吃细分赛道的红利。

影石就是后者。

而相机又是一个靠技术能够实现逆袭的领域，影石将公司的命脉产品设计、算法开发牢牢抓在手中，刘靖康对全景相机、运动相机的嗅觉十分灵敏，总能带着影石开发出当前阶段行业中较实用的产品。

且影石的毛利率相对较高，2022 年 -2025 年第一季度，影石创新的毛利率分别为 51.49%、55.95%、52.20% 和 52.93%。

以 2024 年 52.2% 的毛利率为例与竞争对手 GoPro 作比较，后者的毛利率仅为 33.85%。

不过影石未来想要继续保持增长，仍面临一定挑战。

时至今日，即便全景相机和运动相机的规模在逐年扩大，但市场渗透率仍然处于较低水平，根据沙利文预计，渗透率在小个位数水平。

图源影石官网

且实际上，自 2024 年以来，影石的利润增速就出现下滑。在 2025 年第一季度更是录得归母净利润负增长。

利润增速下滑的主要原因是影石不断拓展市场，并降低产品价格所致。据影石招股书显示，2024 年，影石的主要收入来源消费级产品销量从 138.60 万台提升至 222.96 万台，同比增长 60.86%；但平均单价则从 2259.32 元降至 2147.74 元，同比下降 4.94%。

而近几年，大疆也进入了运动相机领域，此前推出的 Action 系列销量较高，与影石形成竞对关系。

以去年的双十一期间数据为例，据蝉魔方数据显示，大疆运动相机系列的 Action 4、Action 5 Pro 两个型号的产品，在期内的销量均突破 1 万单。

此前，市场中还有消息称，大疆首款全景相机 DJI Osmo 360 计划于 7 月推出，这或许将会给影石带来压力。

不过，影石的主要市场集中在海外。

截至 2024 年，影石有 76% 的收入均来自海外市场，其中美国、欧洲两个市场占比较大，两个市场的收入占比均为 23%。

这也意味着影石的业绩或将在一定程度上受到国际贸易局势变动的影响。

此前，GoPro 就曾向美国国际贸易委员会提出了 337 调查申请，指控影石创新相关产品及配件、照相系统侵犯 GoPro 在美知识产权。

影石也在招股书中提及了此事，称美国国际贸易委员会已经启动了调查，且目前调查事项仍在进行中。若最终调查结果对公司不利或败诉，可能会导致公司涉案产品无法在美继续销售或对 GoPro 进行经济赔偿并承担律师费和案件费等支出，对公司的业绩造成波动，对公司的经营业绩产生不利影响。

接下来，影石能否真正"站稳" 700 亿市值，关键在于它能否成功给全景相机与运动相机这一细分赛道带来新的想象力，另一方面，影石虽在招股书中反复提及公司已入局" VR 看房、全景直播、全景安防"等领域，但这些仍属于全景范畴，且概念较为模糊，影石或许也可以尝试突破自身，寻找到第二增长曲线。

图源影石官网

不管选择哪条路，都意味着影石将踏上一段艰苦探索的新征程。